公司创始于主营业务为酱卤肉制品、佐餐凉菜快捷消费食品及米制品。虽然公司营收有一定波动，但是复 ， 第 一 大 业 务鲜 货 食 品 营 收 呈 现 回 升 态 势 ，司毛利率逐季改善，司高价位库存的消耗和鸭副成本维持低位，未来毛利率还有进一步改善空间。根据《外，根据前瞻产业研究院，行业集中度较低，位列第二，市占率为风险，未来头部企业有望通过品牌、生产工艺、供应链、物流、质量管理提升竞争优势，行业集中度有望提升。目前公司形成了养殖、屠宰、加工、研发、冷链配送、连锁销售等全产业链发展的模式，具备产业化优势。另外，公司拥有三大品牌，其中“煌上煌”具备较高的品牌认可度，拥有酱鸭核心差异化产品；“独椒戏”品牌聚焦年轻消费群体，以烤猪蹄为主打；“真真老老”品牌定位为“高汤鲜粽倡导者”，将立足江浙沪大本营，打造区域独占品牌。。截至公司线下连锁门店总数达到高。公司计划实施千城万店战略，通过深耕优势老市场和大力拓展新建加工基地周边的重点新市场，加速拓展门店。同时随着国内新零售、新媒体运营趋势显著，公司大力发展线上业务，平台，把线上流量导入到门店并转化成销售额。与投资建议：预 计 公 司张门店，同时积极发展线上业务，持有”评级。门店拓张不及预期；行业竞争加剧；食品安全风险；原材料价格大幅波动；业绩不及预期对于估值溢价的负面影响风险。：公司公告、华福证券研究所报告末页的重要声明-50% -40% -30% -20% -10%0% 10% 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02煌上煌沪深300华福证券 华福证券

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 食品饮料行业 行业 研究 | 动态跟踪 ⚫ 休闲食品： 回顾看 ，1）收入端 ，剔除春节错期影响合并 23Q4+24Q1 营收看，受益 于各企业积极备战年货节以及改革效果 逐渐 显现，板块内大部分标的高景气度延 续， 三只松鼠 /好想你 /西麦食品 /盐津铺子 /甘源食品 /劲仔食品收入增速高于 25% ； 洽洽营收增速稳健；良品、元祖、桃李短期仍有压力。 2）盈利端 ，板块毛利率 及 费用率表现有所分化，毛利率受 原料成本、渠道结构、供应链效益等 影响，费用率 受渠道结构变化、公司经营策略等影响 ，带来整体 盈利能力表现分化 。23 年好想 你、甘源食品扣非净利率同比改善幅度较大 ，24Q1 好想你、劲仔扣非净利率同比 改善幅度较大 。3）分红情况 ，每股分红绝对值看， 23 年板块大部分标的每股现金 分红同比 22 年稳中有提升 ；另 好想你 23年每股分红大幅提升、元祖高分红维持 ； 以 5月 10 日收盘价计算，板块 内股息率大于 3%的标的 分别为好想你（ 9.0% ）、 元祖（ 6.0% ）。 ⚫ 休闲食品： 展望看 ，24 年景气度仍然向好， Beta （零食量贩渠道红利 /抖音渠道红利 /品类红利）及 Alpha 端（各公司内生改革）均有一定超预期机会，部分标的存在一 定业绩上修概率，建议持续关注。 ⚫ 卤制品 ：回顾看 ，1）收入端 ，23 年板块仍有承压，开店上 23 年维持净开店趋势、 但 H2 开店速度有所放缓；单店收入因高基数、消费疲软、门店结构变化等有所拖 累； 24Q1 需求端仍有压力。 2）盈利端 ，板块成本压力有所减轻，费用率表现有所 分化，但 23 年及 24Q1 看板块扣非净利率均有不同程度改善。 3）分红情况 ，23 年头部企业分红比例大幅上行，绝味 /煌上煌 /周黑鸭分红比例分别由 22 年的 47%/25%/0% 提升至 23 年的 89%/145%/311% ；以 5月 10 日收盘价计算，板块内 股息率大于 3%的标的分别为 周黑鸭 （8.4%）、 紫燕 （4.1% ）。 ⚫ 卤制品 ：展望看， 收入端看， 24 年板块各企业经营策略有所分化，绝味、周黑鸭定 调稳健，以门店经营提质为优先，煌上煌目标积极、 24 年计划新开门店 2000 家； 紫燕主业稳健经营，同时积极进行外延拓展及海外 布局 。利润端看 ，当前原料走势 温和平稳，叠加龙头企业定调稳健， 24 年板块盈利能力有望保持平稳，其中绝味 23 年因 资产减值损失 、投资收益拖累 利润基数偏低 ，24年弹性可期。 ⚫ 休闲 食品 ：一方面，业绩确定性角度推荐 盐津铺子 (002847 ，买入 )、劲仔食品 (003000 ，买入 )，关注 甘源食品 (002991 ，增持 )；预期差角度关注 三只松鼠 (300783 ，未评级 )、好想你 (002582 ，未评级 )、西麦食品 (002956 ，未评级 )；另一 方面，建议关注基本面有所企稳、二季度有望迎利润 低基数 的洽洽食品 (002557 ， 买入 )以及 高股息率标的 元祖股份 (603886 ，买入 )。 ⚫ 卤制品 ：建议关注 绝味食品 (603517 ，买入 )的底部配置机会，关注 紫燕食品 (603057 ，增持 )。 风险提示 ⚫ 需求修复不及预期、 行业竞争加剧、原料成本上涨或原料价格回落不及预期、突发 性食品安全事件等 投资建议 与投资 标的 核心观点 国家 /地区 中国 行业 食品饮料行业 报告发布日期 2024 年05月13日 谢宁铃 xieningling@orientsec.com.cn 执业证书编号： S0860520070001 张玉洁 zhangyujie@orientsec.com.cn 执业证书编号： S0860523080010 休闲食品景气度向好，卤制品分红提升 ———— 休闲食品及卤制品 23 年年报及 24 年一季报总结 看好 （ 维持 ）

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